Bài phát biểu của Walsh đã làm rung chuyển thị trường toàn cầu

Bài phát biểu được mong đợi từ lâu tại Jackson Hole đã nhanh chóng làm thay đổi đánh giá của thị trường toàn cầu về động thái tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Chủ tịch Fed Kevin Warsh cảnh báo hôm thứ Sáu (28 tháng 8) rằng lạm phát của Mỹ vẫn còn quá cao, và nếu lạm phát cơ bản không giảm rõ ràng và nhanh chóng xuống mức mục tiêu 2%, Fed "vẫn còn việc phải làm ". Tuyên bố này được thị trường coi là tín hiệu cứng rắn mạnh mẽ nhất kể từ khi Warsh nhậm chức, và xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã tăng lên gần 56%, một bước nhảy vọt đáng kể so với 35,4% của ngày hôm trước .

Trong bối cảnh kỳ vọng chính sách thay đổi đột ngột, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ bị bán tháo, đồng USD mạnh lên nhanh chóng và giá vàng lao dốc. Trong khi đó, chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng và Bitcoin dao động quanh mức 80.000 USD. Sự tương phản rõ rệt về hiệu suất tài sản này cho thấy thị trường đang đồng thời giao dịch hai tín hiệu: một mặt, Cục Dự trữ Liên bang có thể cần duy trì hoặc thậm chí tăng lãi suất hơn nữa; mặt khác, ông Warsh vẫn thể hiện sự tự tin đáng kể vào nền kinh tế Mỹ.

Đây là bài phát biểu quan trọng đầu tiên của ông Warsh tại Hội nghị chuyên đề kinh tế Jackson Hole kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, trùng với ngày thứ 100 ông tại nhiệm. Không giống như các chủ tịch tiền nhiệm thường sử dụng diễn đàn này để ám chỉ về lộ trình lãi suất trong tương lai, ông Warsh đã cố tình tránh đưa ra các hướng dẫn dự báo truyền thống.

Tuy nhiên, về vấn đề lạm phát, một vấn đề vô cùng quan trọng đối với thị trường, lập trường của ông khá rõ ràng.

Ông Walsh tuyên bố: "Mặc dù dữ liệu về chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) mùa hè này tốt hơn dự kiến, nhưng những con số này không cho tôi biết rằng xu hướng cơ bản đã cải thiện đáng kể." Ông nhấn mạnh thêm: "Chúng ta phải chắc chắn rằng lạm phát cơ bản đang hướng tới mục tiêu của chúng ta, theo một hướng rõ ràng và với tốc độ đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn nhiều việc phải làm."

Ông Warsh đã khẳng định lại một cách rõ ràng rằng mục tiêu lạm phát 2% của Cục Dự trữ Liên bang, được đo bằng chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), là một "mục tiêu vững chắc, không thay đổi ", và trọng tâm chính của Fed hiện nay nên là ổn định giá cả. Các tuyên bố chính thức cho thấy tỷ lệ lạm phát PCE 12 tháng của Mỹ vẫn ở mức 3,7%, với mức tăng hàng năm là 4,1% trong sáu tháng qua, vượt xa mục tiêu đề ra.

Ông Warsh không tin rằng nền kinh tế đã thực sự đình trệ do lãi suất cao. Ông cho rằng nền kinh tế Mỹ "dường như đã mạnh lên ", với chi tiêu tiêu dùng thực tế tăng hơn 2% trong bốn quý vừa qua, mua sắm cuối cùng trong nước của khu vực tư nhân tăng gần 3% trong năm nay, và đầu tư vào thiết bị kinh doanh và tài sản vô hình tăng khoảng 9% trong bốn quý vừa qua. Về việc làm, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức chỉ 4,1%, và Warsh tin rằng thị trường lao động hiện tại nhìn chung vẫn phù hợp với tình trạng toàn dụng lao động.

Ông thẳng thắn tuyên bố: "Thật khó để mô tả các điều kiện tài chính chung là hạn chế." Chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp vẫn ở mức thấp kỷ lục, tiêu chuẩn cho vay của ngân hàng không quá khắt khe, và thị trường tín dụng chưa cho thấy bất kỳ dấu hiệu rõ ràng nào về các ràng buộc chính sách.

Điều này có nghĩa là nếu nền kinh tế vẫn duy trì được khả năng phục hồi và lạm phát không giảm xuống mức mục tiêu, thì ngưỡng để Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao hoặc thậm chí tăng lãi suất hơn nữa có thể không cao như thị trường đã dự đoán trước đó.

Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng vọt lên gần 56%, khi kỳ vọng về chính sách của thị trường đột ngột đảo ngược.

Tác động trực tiếp nhất từ ​​bài phát biểu của Warsh là đối với thị trường lãi suất.

Dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy tỷ lệ đặt cược của các nhà giao dịch vào việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 đã tăng nhanh chóng lên gần 56%, so với chỉ 35,4% một ngày trước đó. Thị trường dự báo Kalshi ước tính xác suất tăng lãi suất vào khoảng 48%, trong khi Polymarket cho thấy khoảng 49%, cho thấy thị trường đã chuyển từ xu hướng rõ ràng là giữ nguyên lãi suất sang tỷ lệ gần như 50/50.

Sự thay đổi này đặc biệt đáng chú ý vì kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất đã giảm đáng kể trong tháng qua. Tại cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào tháng 7, mặc dù ba thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) phản đối việc giữ nguyên lãi suất và ủng hộ việc tăng lãi suất hơn nữa để kiềm chế lạm phát, nhưng dữ liệu việc làm yếu kém sau đó và sự giảm sút của một số chỉ số lạm phát đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Bài phát biểu của Walsh hôm thứ Sáu đã thay đổi đánh giá đó.

Trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ phản ứng đầu tiên. Lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm nhạy cảm với chính sách đã tăng vọt gần 8 điểm cơ bản lên 4,31%, đạt mức cao nhất kể từ cuối tháng 7. Ngược lại, sự thay đổi của lợi suất dài hạn ở mức vừa phải hơn, cho thấy thị trường chủ yếu đang định giá lại lộ trình chính sách ngắn hạn của Fed hơn là nâng cao đáng kể đánh giá về rủi ro kinh tế dài hạn của Mỹ.

Heather Long, nhà kinh tế trưởng tại Navy Federal Credit Union, tin rằng Warsh đã "mở đường cho việc tăng lãi suất của Fed". Theo bà, việc tăng lãi suất có thể không xảy ra trong tháng 9, nhưng khả năng hành động trong tháng 10 hoặc tháng 12 rõ ràng đã tăng lên.

Chính Walsh đã cố tình tránh cam kết với bất kỳ quyết định nào được đưa ra tại bất kỳ cuộc họp nào. Ông tóm tắt triết lý chính sách của mình bằng một câu nói tiêu biểu: "Điều tôi cam kết hôm nay là kỷ luật, chứ không phải một quyết định."

Ông cũng thẳng thừng phản đối việc để thị trường phụ thuộc quá mức vào định hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, ủng hộ một "Cục Dự trữ Liên bang hoạt động im lặng hơn và có mục đích hơn". Warsh cảnh báo rằng nếu thị trường giao dịch dựa trên các bài phát biểu của ngân hàng trung ương, và ngân hàng trung ương lại đánh giá nền kinh tế dựa trên giá cả thị trường, thì có thể rơi vào "hiệu ứng gương soi", cuối cùng làm tăng nguy cơ đưa ra quyết định chính sách sai lầm.

Chứng khoán Mỹ tăng điểm bất chấp sự suy giảm của thị trường: Thị trường đang đồng thời giao dịch dựa trên cả "chính sách tiền tệ cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang" và "nền kinh tế mạnh mẽ".

Điều đáng chú ý là, bất chấp những tuyên bố rõ ràng mang tính diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), thị trường chứng khoán Mỹ không trải qua đợt bán tháo đáng kể; thay vào đó, nó tiếp tục tăng.

Sau bài phát biểu của Warsh, chứng khoán Mỹ ban đầu tương đối ổn định, nhưng sau đó các chỉ số chính đã giảm, cho thấy thị trường bắt đầu chịu thêm áp lực từ kỳ vọng ngày càng tăng về việc tăng lãi suất. Chỉ số S&P 500 giảm khoảng 0,3%, Nasdaq Composite giảm khoảng 0,5% và Dow Jones Industrial Average giảm khoảng 48 điểm, tương đương khoảng 0,1%.

Cổ phiếu công nghệ là yếu tố chính kéo chỉ số Nasdaq xuống, với sự suy yếu của các cổ phiếu bán dẫn như Nvidia và Intel, khiến Nasdaq hoạt động kém hiệu quả. Trong bối cảnh lập trường chống lạm phát mạnh mẽ hơn của ông Warsh và sự gia tăng nhanh chóng của lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, áp lực định giá đối với các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất lại càng gia tăng.

Tuy nhiên, nhìn vào biểu đồ hàng tuần, thị trường chứng khoán Mỹ nhìn chung vẫn tương đối ổn định. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq vẫn đang trên đà tăng dưới 1% trong tuần, trong khi chỉ số Dow Jones Industrial Average dự kiến ​​sẽ tăng gần 1%. Nếu Dow Jones giữ vững được đà tăng trong tuần này, đây sẽ là lần đầu tiên sau ba tuần chỉ số blue-chip này đạt được mức tăng hàng tuần.

Nhìn bề ngoài, việc đột ngột gia tăng khả năng tăng lãi suất thường không phải là tin tốt cho thị trường chứng khoán, nhưng thị trường cũng đã nghe thấy một tín hiệu quan trọng khác từ bài phát biểu của Warsh — nền kinh tế Mỹ chưa rơi vào suy thoái nghiêm trọng do lãi suất cao.

Ông Walsh đặc biệt đề cập đến sự tăng trưởng nhanh chóng trong chi tiêu vốn của các doanh nghiệp, với hơn một nửa mức tăng trong năm nay có thể liên quan đến việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Ông cũng chỉ ra rằng lợi nhuận của các công ty thuộc chỉ số S&P 500 đã tăng hơn 20% trong năm qua, với tỷ suất lợi nhuận ở mức cao kỷ lục.

Do đó, thị trường hiện đang đối mặt với một sự kết hợp bất thường: lạm phát vượt mục tiêu, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ, nhưng tăng trưởng kinh tế, lợi nhuận doanh nghiệp và việc làm vẫn duy trì ổn định.

Đây là lý do tại sao thị trường chứng khoán Mỹ không chỉ đơn thuần hiểu bài phát biểu của Warsh là hoàn toàn tiêu cực. Ít nhất là hiện tại, các nhà đầu tư vẫn sẵn sàng đặt cược rằng nền kinh tế có thể chịu đựng được lãi suất cao hơn mà không ngay lập tức rơi vào suy thoái.

Đồng đô la Mỹ đã mạnh lên đáng kể, và tỷ giá USD/JPY một lần nữa đang tiến gần đến mốc 160.

Thị trường ngoại hối phản ứng trực tiếp hơn với những thay đổi trong kỳ vọng về việc tăng lãi suất.

Chỉ số đô la tăng hơn 0,5% lên mức cao nhất là 99,69 vào thứ Sáu, tỷ giá euro/đô la giảm khoảng 0,3% xuống 1,1614, và tỷ giá đô la/yên tăng khoảng 0,3%, chạm mức 160 trong thời gian ngắn.

Việc tỷ giá USD/JPY quay trở lại mức 160 là điều đặc biệt đáng chú ý, đánh dấu lần đầu tiên tỷ giá này chạm đến ngưỡng tâm lý quan trọng này kể từ ngày 31 tháng 7. Khoảng một tháng trước, với sự can thiệp phối hợp của Mỹ và Nhật Bản, đồng yên đã phục hồi nhanh chóng từ mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ gần 164, tăng lên khoảng 155,23.

Với việc thị trường hiện đang đặt cược một lần nữa vào việc Fed tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu ngắn hạn của Mỹ đã tăng thêm, hỗ trợ giao dịch chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản và gây áp lực mới lên đồng yên.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục phát đi những tín hiệu cứng rắn trong những tuần tới, và Nhật Bản không có phản ứng chính sách mạnh mẽ hơn, thì liệu mức 160 có thể bị phá vỡ hiệu quả hay không và liệu Tokyo có tăng cường can thiệp bằng lời nói hay thậm chí là can thiệp thực tế một lần nữa hay không sẽ lại trở thành tâm điểm chú ý của thị trường ngoại hối.

Bài phát biểu của Warsh còn mang một ý nghĩa khác: ông không muốn Cục Dự trữ Liên bang "dẫn dắt" thị trường bằng những lời ám chỉ dài dòng, mà hy vọng các nhà đầu tư sẽ dựa nhiều hơn vào chính dữ liệu kinh tế. Điều này có nghĩa là hướng đi tương lai của đồng đô la Mỹ có thể nhạy cảm hơn với các dữ liệu quan trọng như PCE, CPI, việc làm và tiền lương; mỗi trường hợp dữ liệu vượt quá hoặc thấp hơn kỳ vọng đều có thể dẫn đến việc điều chỉnh lãi suất mạnh mẽ hơn.

Giá vàng đã giảm mạnh, phá vỡ các mức 4.600 USD và 4.500 USD.

Thị trường kim loại quý cũng bị ảnh hưởng đáng kể.

Sau bài phát biểu của Warsh, những dự đoán ngày càng tăng về việc tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và đồng đô la mạnh hơn đã gây áp lực lên giá vàng. Giá vàng giao ngay liên tiếp phá vỡ các mốc 4.600 USD và 4.500 USD, trải qua đợt giảm nhanh chóng trong thời gian ngắn, chạm mức thấp nhất là 4.464,22 USD/ounce trong phiên giao dịch.

Đối với vàng, một loại tài sản không sinh lãi, việc Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng lãi suất đồng nghĩa với việc chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng sẽ tăng lên; đồng thời, đồng đô la mạnh hơn sẽ khiến vàng tính bằng đô la trở nên đắt hơn đối với những người nắm giữ các loại tiền tệ khác.

Tuy nhiên, giá vàng không sụp đổ một chiều. Sau một đợt điều chỉnh đáng kể, giá vàng đã quay trở lại dao động quanh mức 4.570-4.580 USD, phản ánh sự hỗ trợ liên tục cho nhu cầu trung và dài hạn đối với kim loại quý trên thị trường.

Xét về mặt kỹ thuật, vùng giá $4,527-$4,500 đã trở thành vùng hỗ trợ quan trọng nhất trong ngắn hạn . Mức $4,527 tương ứng với đường trung bình động 200 ngày; nếu mức này bị phá vỡ dứt khoát, thị trường có thể trực tiếp kiểm tra mức tâm lý $4,500. Một khi mức $4,500 bị phá vỡ, tiềm năng giảm giá có thể mở rộng hơn nữa.

Ngược lại, nếu giá vàng có thể lấy lại được đà tăng trên mức 4.600 đô la, chúng có khả năng sẽ kiểm tra lại mức 4.640 đô la và tiếp tục thách thức mốc 4.700 đô la.

Cần lưu ý rằng trước đây giá vàng được hỗ trợ bởi các yếu tố trung và dài hạn như rủi ro tài chính, việc mua vàng của ngân hàng trung ương, uy tín của đồng đô la Mỹ và những bất ổn địa chính trị toàn cầu. Do đó, những phát biểu cứng rắn của Warsh giống như một cú sốc chính sách đối với những nhà đầu tư lạc quan ngắn hạn, và liệu chúng có dẫn đến một đợt điều chỉnh xu hướng sâu hơn hay không vẫn phụ thuộc vào diễn biến lạm phát và lãi suất của Mỹ trong tương lai.

Bitcoin giữ vững mức giá gần 80.000 đô la trong khi các altcoin nói chung giảm giá.

Thị trường tiền điện tử đã phản ứng khá dè dặt trước bài phát biểu của Warsh.

Bitcoin đã tăng lên 81.455 đô la, vượt qua mốc 81.000 đô la lần đầu tiên kể từ ngày 15 tháng 5, trước khi giảm trở lại mức thấp 76.892,57 đô la, hiện giảm gần 3%. Mặc dù có nhiều dự đoán về việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, Bitcoin đã không giảm mạnh như vàng.

Nhìn chung, Bitcoin đã tăng khoảng 26% kể từ khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố mở rộng chương trình mua lại trái phiếu vào ngày 19 tháng 8, và cấu trúc tổng thể của nó vẫn mạnh mẽ. Hiện tại, thị trường đang tập trung vào việc liệu Bitcoin có thực sự vượt qua được mức kháng cự quan trọng quanh mức 82.000 đô la hay không.

Ngược lại, các altcoin lại hoạt động yếu hơn đáng kể. Hầu hết các token đã giảm khoảng 2% đến 3% kể từ nửa đêm, và chỉ số mùa vụ của altcoin chỉ đạt 34/100, cho thấy rõ ràng nguồn vốn vẫn tập trung vào Bitcoin.

Solana (SOL) giảm khoảng 2,6% xuống còn khoảng 106 đô la, nhưng vẫn tăng khoảng 18% trong tuần qua; Zcash (ZEC) giảm khoảng 2,4% trong ngày, nhưng vẫn tăng khoảng 41% trong bảy ngày; Monero (XMR) đi ngược xu hướng và tăng khoảng 2,2% lên khoảng 464 đô la.

Thị trường phái sinh cũng cho thấy các nhà đầu tư chưa thể hiện sự hoảng loạn đáng kể sau bài phát biểu của Warsh. Chỉ số biến động ngụ ý 30 ngày của Bitcoin (BVIV) đã giảm xuống khoảng 41%, tiếp tục giảm so với mức cao gần đây là 50% , cho thấy thị trường quyền chọn không dự đoán bài phát biểu tại Jackson Hole sẽ gây ra biến động kéo dài và đáng kể.

Tuy nhiên, với kỳ vọng về lãi suất đang chuyển sang hướng thắt chặt hơn, môi trường thanh khoản đối với các tài sản có giá trị cao và biến động mạnh vẫn là một mối lo ngại. Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục tăng lãi suất trong tương lai, việc thắt chặt thanh khoản đô la có thể tạo ra thách thức mới đối với các tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin và các altcoin.

Thị trường toàn cầu đang bước vào giai đoạn "định giá lại".

Ý nghĩa thực sự của bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole có lẽ không nằm ở việc ông có dự đoán rõ ràng việc tăng lãi suất vào tháng 9 hay không — trên thực tế, ông đã cố tình không làm vậy — mà nằm ở cách ông đã thay đổi điểm xuất phát của thị trường trong việc suy nghĩ về bước đi tiếp theo trong chính sách của Fed.

Trước đây, thị trường quan tâm nhiều hơn đến việc khi nào Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất.

Câu hỏi đặt ra bây giờ là: nếu lạm phát không thể quay trở lại mức 2%, liệu Cục Dự trữ Liên bang có cần tiếp tục tăng lãi suất hay không?

Warsh đã đưa ra các tiêu chí của mình: lạm phát phải được kiểm soát rõ ràng và giảm xuống mức mục tiêu với tốc độ đủ nhanh, nếu không Cục Dự trữ Liên bang "vẫn còn nhiều việc phải làm". Trong khi đó, nền kinh tế Mỹ vẫn mạnh mẽ, tỷ lệ việc làm vẫn gần mức toàn dụng và điều kiện tài chính hầu như không thắt chặt.

Điều này có nghĩa là mọi chỉ số quan trọng về lạm phát và việc làm được công bố trong những tuần tới đều có thể ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định chính sách vào ngày 16 tháng 9.

Hiện tại, xác suất tăng lãi suất đã tăng vọt từ khoảng 35% cách đây một ngày lên hơn 55% . Đồng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Mỹ, vàng, cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử đã bắt đầu được định giá lại. Điều thực sự quyết định hướng đi tiếp theo của thị trường tài sản toàn cầu có thể là liệu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có biến câu nói "vẫn còn việc phải làm" thành một đợt tăng lãi suất thực sự hay không.