UST giảm dưới 0,7 đô la, khả năng sụp đổ hệ thống

Một số người tin rằng rủi ro lớn nhất trong tương lai sẽ là việc UST giảm khỏi neo giá một lần nữa, buộc LFG phải thanh lý lượng bitcoin được nắm giữ, do đó có thể dẫn đến tình huống thanh lý thị trường nghiêm trọng hơn cho trường hợp bị gánh nặng nợ phải trả và mất đi khả năng thanh toán. Đặt stablecoin thuật toán này vào "vòng xoáy tử thần", những bên tham gia vào DeFi mà có liên quan đến UST cũng có thể kích hoạt các đợt thanh lý quy mô lớn, đưa thị trường đối mặt với rủi ro hệ thống.

Vào ngày 10 tháng 5, stablecoin của TerraUSD (UST) neo giá theo đồng đô la Mỹ đang dần vỡ ra khỏi tỷ giá tương ứng 1 USD và nó vẫn còn được đánh giá là đang trải qua quá trình thử nghiệm. Theo dữ liệu của Coingecko, tính đến thời điểm viết bài, mức giảm lớn nhất trong 24 giờ của UST là 32,6% với giá trị thấp nhất giảm xuống còn 0,67 đô la.

Để bảo vệ sự ổn định của UST, tổ chức phi lợi nhuận của Terra Ecology, Luna Foundation Guard (LFG), đã có những sự hỗ trợ về mặt thị trường. Vào ngày 9 tháng 5, đội ngũ cho biết họ được ủy quyền để cho các sàn giao dịch OTC, mà đóng vai trò như những nhà tạo lập thị trường, vay lượng BTC trị giá $750 triệu đô la để giúp bảo vệ neo giá của UST; họ cũng sẽ vay lại $750 triệu đô la UST để tích lũy khi các điều kiện thị trường bình thường hóa; các nhà tạo lập này sẽ thực hiện các giao dịch trên ở cả hai phía của thị trường.

Vào tháng 1 năm nay, LFG bắt đầu dự trữ BTC và các tài sản khác sau khi được thành lập, với mục đích cung cấp các xác nhận tài sản mã hóa cho hệ sinh thái stablecoin của UST và Terra. Trước khi có kế hoạch cho UST, lượng bitcoin nắm giữ của LFG đạt 80.394 BTC, từng có trị giá $3,5 tỷ USD lúc bấy giờ, trở thành một trong những "cá voi khổng lồ" trong danh sách "Bitcoin rich list".

Vào sáng sớm ngày 10 tháng 5, khoảng 42.530 BTC đã được chuyển khỏi địa chỉ của LFG, tương đương $1,319 tỷ đô la. Tổ chức này sau đó đã xác nhận trên Twitter rằng họ đã cho các nhà tạo lập thị trường vay BTC và số BTC này hiện được sử dụng để mua UST. Hai giờ sau khi địa chỉ bitcoin của LFG có những thay đổi, UST đã nhanh chóng tăng lên 0,95 đô la, nhưng không thể ngăn nó tiếp tục giảm khỏi giá neo.

Kể từ ngày 5 tháng 5, toàn bộ tổng thể thị trường tiền điện tử đã ngập trong biển đỏ. Đồng BTC, vị thế đầu bảng về giá trị thị trường, đã giảm gần $10.000 đô la trong vòng 5 ngày và mức giá thấp nhất xuống còn $29.700 đô la. Trong hai ngày giảm mạnh gần đây, kế hoạch sử dụng lượng dự trữ BTC của LFG để hỗ trợ UST này đã làm trầm trọng thêm sự hoảng loạn của thị trường. Nếu BTC tiếp tục giảm, làm thế nào UST có thể được hỗ trợ bởi nó, liệu có thể thoát khỏi các rủi ro hệ thống?

LFG chuyển dời Bitcoin khỏi nguồn ngân quỹ, UST giảm xuống dưới 0,7 đô la

Vào khoảng 2 giờ sáng ngày 10 tháng 5, địa chỉ Bitcoin của Luna Foundation Guard (LFG) đã chuyển số lượng 42.530,82 BTC, trị giá khoảng $1,319 tỷ đô la ra khỏi ví. 2 giờ sau đó, LFG cập nhật thông tin trên Twitter của mình và địa chỉ bitcoin công khai của nó vẫn còn trữ khoảng 28205,54 BTC, trị giá 875 triệu đô la vào thời điểm đó.

Trong bài tweet được cập nhật, LFG thông báo rằng mức giảm của nguồn quỹ từ lần rút tiền gần nhất là 37.000 BTC, đồng nhất với lần triển khai gần nhất cho các nhà tạo lập thị trường vay.

Kế hoạch của LFG nhằm bảo vệ sự ổn định của neo giá UST thông qua hỗ trợ từ nguồn dự trữ Bitcoin dường như sắp có tác dụng. Như tổ chức đã mô tả trên Twitter chính thức của mình vào ngày 9 tháng 5, sự biến động trên thị trường tiền điện tử đã rất đáng kể trong vài ngày qua, tại đó UST cũng đã chứng kiến những giao động đáng chú ý về giá trị của nó.

Trực quan mà thấy UST đã rơi khỏi mức neo $1 trong hai ngày qua và giá vẫn tiếp tục giảm.

Neo giá UST bị vỡ nghiêm trọng trong hai ngày qua

Tên đầy đủ của UST là TerraUSD, là một loại stablecoin thuật toán được neo vào đồng đô la Mỹ và chạy trên chuỗi công khai Terra; nguồn cung của nó được mở rộng bằng cách đốt đồng coin gốc của Terra là LUNA. Về mặt lý thuyết, khi nhu cầu đối với UST trên thị trường tiền điện tử tăng lên, giá của stablecoin sẽ được đẩy lên trên 1 đô la, tại thời điểm đó LUNA sẽ được đốt để mint UST, lượng UST này sau đó được phát hành nhằm tăng cung để khôi phục giá neo của UST với đô la Mỹ; và ngược lại, khi giá UST giảm xuống dưới 1 đô la, UST được đốt để mint LUNA, tương tự như giảm phát để giữ UST được cố định với giá trị của 1 đồng đô la Mỹ.

Trong 6 tháng qua, vốn hóa thị trường của UST đã tăng từ mức gần $3 tỷ đô lên hơn $18 tỷ đô, khiến nó trở thành đồng stablecoin thuật toán neo giá 1 đồng đô la Mỹ lớn nhất trên thị trường. Hệ thống stablecoin theo thuật toán này, dựa trên cung cầu thị trường và thực hiện một cách tự động các hợp đồng thông minh trên chuỗi, và cơ chế chênh lệch giá được tích hợp sẵn. Về lý thuyết, cơ hội cho những giao dịch chênh lệch giá sẽ cho phép những người tham gia thị trường bước vào một chu trình kinh tế có thể duy trì cân bằng cung cầu và ổn định giá cả.

Nhưng một tai nạn đã xảy ra vào ngày 7 tháng Năm. Đầu tiên, 85 triệu UST đã được chuyển từ blockchain Terra sang blockchain Ethereum thông qua cầu nối xuyên chuỗi Wormhole, và sau đó lượng UST này được bán trên ứng dụng giao dịch phi tập trung Curve; cũng từ chính địa chỉ trên chuỗi Terra này, 108 triệu UST khác đã được bán trên sàn giao dịch tập trung Binance.

Một lượng lớn UST đã được phân phối ra thị trường khiến giá của nó cũng bắt đầu chệch khỏi mức neo với đô la Mỹ. Sau đầu giờ sáng ngày 8/5, giá UST bắt đầu giảm xuống dưới 1 USD và duy trì ở mức khoảng 0,99 USD; đến tối ngày 9/5 bắt đầu tiếp tục có những dao động giảm dần. Thị trường lại bắt đầu có những phản ứng trên Anchor, ứng dụng cho vay trên Terra, nơi các tài khoản có giá trị lớn bắt đầu rút UST khỏi ứng dụng. Kể từ khi UST vỡ khỏi giá neo, giá trị tiền gửi trên Anchor đã giảm gần một phần tư và $3,5 tỷ đô la tài sản tiền điện tử đã bị rút khỏi.

Sau khi UST cho thấy một xu hướng giảm giá, vào trưa ngày 9 tháng 5, Twitter chính thức của LFG cho biết, theo ủy quyền, hội đồng đã bỏ phiếu để thực hiện các kế hoạch như sau: đầu tiên là giúp bảo vệ neo giá UST; và thứ hai là về khoản vay $750 triệu đô la UST nhằm tích lũy BTC khi các điều kiện thị trường trở về bình thường hóa. Các nhà giao dịch sẽ giao dịch trên cả hai phía của thị trường để hỗ trợ cả hai kế hoạch trên, cuối cùng sẽ duy trì tính ngang giá (tính bằng BTC) cho pool dự trữ của LFG khi điều kiện thị trường dần ổn định lại.

Vào sáng sớm ngày 10 tháng 5, sau khi BTC được chuyển ra khỏi địa chỉ lưu trữ Bitcoin của LFG, dữ liệu của Coingecko cho thấy UST đã tăng lên 0,95 đô la trong một thời gian ngắn nhưng sau đó tiếp tục giảm xuống mức thấp nhất tại 0,67 đô la trong vòng 24 giờ. Lần gần nhất trước đó mà UST có sự giảm giá trị đáng kể khỏi neo giá là vào ngày 19 tháng 5 năm 2021, chính xác vào ngày mà thị trường tiền tệ sụp đổ, UST đã giảm xuống còn 0,85 đô la.

Kế hoạch của LFG để hỗ trợ về mặt thị trường cho UST vẫn chưa cho thấy hiệu quả trước đà giảm của UST.

Kế hoạch bảo vệ UST của LFG có thể dẫn đến rủi ro hệ thống

Sự sụt giảm liên tục của UST đã xảy ra góp phần vào sự khuấy động của toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử đang lao dốc. Kể từ ngày 5 tháng 5, kẻ đầu đàn về giá trị thị trường của không gian tiền điện tử, Bitcoin, đã bước vào một vùng giá giảm mới. Thay vì giữ trên mức $40.000 đô la mà nó vừa mới đột phá được, nó đã tiếp tục giảm xuống còn khoảng 30.000 đô la.

Hành vi của LFG khi dự trữ Bitcoin có thể nói là lạc quan trước chu kỳ của thị trường tiền điện tử và thậm chí được coi là một tín hiệu cho thị trường giá tăng (bullish), tuy nhiên sự gia tăng về đầu tư giá trị holding đã không xuất hiện.

Vào tháng 1 năm nay, Terra Ecology đã thành lập LFG, cố gắng giải quyết vấn đề về điều chỉnh khối tài sản độc lập đối với stablecoin của LUNA bằng cách dự trữ nhiều loại tài sản mã hóa và cung cấp sự chứng thực đa tài sản cho hệ thống stablecoin này của Terra, và trong đó, loại tài sản chứng thực quan trọng nhất cho UST là Bitcoin. Mục tiêu cuối cùng của tổ chức là dự trữ số Bitcoin trị giá $10 tỷ đô la.

Ý tưởng cho việc để Bitcoin hoạt động như một loại tài sản dự trữu cho hệ sinh thái Terra, tương tự như cách các ngân hàng trung ương giữ một lượng lớn đô la trong dự trữ ngoại hối của họ.

Trước kế hoạch bảo vệ sự ổn định giá của UST này, thông tin về nguồn dự trữ do LFG tiết lộ cho thấy giá trị tài sản mã hóa mà họ nắm giữ là $3,582 tỷ đô la Mỹ, trong đó 93,9% tài sản là BTC, trị giá $3,364 tỷ đô la Mỹ; 2,5% là AVAX, trị giá $88,6269 triệu USD; LUNA chiếm 2,3%, trị giá $81,9326 triệu USD; UST chiếm 1,4%, trị giá $48,3787 triệu USD.

Phân phối tài sản dự trữ LFG

Bitcoin là tài sản mã hóa lớn nhất trong kho dự trữ nguồn ngân quỹ của LFG và tổ chức này cũng đã trở thành tổ chức nổi tiếng đầu tiên trong ngành xác nhận Bitcoin là một loại tiền tệ ổn định.

Nhưng động thái của LFG cũng dẫn đến những nghi ngờ - stablecoin thuật toán cuối cùng phụ thuộc vào sự can thiệp của một nhóm hoặc tổ chức để duy trì sự ổn định giá bằng cách phụ thuộc vào những loại tài sản dự trữ khác, và vì thế lý tưởng trong sự phân quyền của chúng đang bị mất đi.

Và khi LFG bảo vệ sự ổn định của UST bằng dự trữ Bitcoin sau khi UST lệch giá nghiêm trọng, thì mối lo ngại càng xảy ra nếu BTC tiếp tục giảm, liệu lượng dự trữ Bitcoin giới hạn của LFG có thể bảo vệ UST không? Nếu LFG bán Bitcoin, thị trường sẽ còn đau đớn hơn nữa.

Derek Lim tại Bybit Exchange đã có những phát biểu với CNBC rằng: Sự can thiệp của LFG “sẽ làm gia tăng áp lực bán” và “khi những người bán khống chốt lời, BTC còn có thể giảm sâu hơn nữa trước khi phục hồi”.

Do Kwon, người sáng lập TerraformLabs, đội ngũ đằng sau Terra, đã cố gắng giải tỏa những lo ngại. Vào ngày 9 tháng 5, anh ấy đã có dòng tweet rằng LFG sẽ không thoát khỏi vị thế nắm giữ Bitcoin

"Khi thị trường phục hồi, chúng tôi có kế hoạch mua lại các khoản vay BTC và tăng tổng quy mô dự trữ của quỹ lên."

Theo mô tả của Do Kwon, kế hoạch của LFG sẽ cho phép các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp mua UST khi UST giảm dưới 1 đô la và mua BTC khi nó cao hơn hoặc bằng 1 đô la, điều này nhằm mục đích duy trì sự cân bằng và ổn định của UST.

Về lý thuyết, kế hoạch là để BTC đóng vai trò như đồng LUNA trong cơ chế cân bằng giá của UST, nơi các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá sẽ mua UST khi thị trường chênh lệch giá xuất hiện và sau đó đổi nó lấy BTC tại mức giá chiết khấu. Hiện tại, được biết rằng LFG đã chuyển BTC cho các nhà tạo lập thị trường vay và không biết liệu giao dịch này trên thực tế có được thực hiện hay không, nhưng trực quan thì UST vẫn chưa khôi phục được neo giá của nó.

Một số người tin rằng rủi ro lớn nhất trong tương lai sẽ là việc UST giảm khỏi neo giá một lần nữa, buộc LFG phải thanh lý lượng bitcoin được nắm giữ, do đó có thể dẫn đến tình huống thanh lý thị trường nghiêm trọng hơn cho trường hợp bị gánh nặng nợ phải trả và mất đi khả năng thanh toán. Đặt stablecoin thuật toán này vào "vòng xoáy tử thần", những bên tham gia vào DeFi mà có liên quan đến UST cũng có thể kích hoạt các đợt thanh lý quy mô lớn, đưa thị trường đối mặt với rủi ro hệ thống.

Rủi ro đang mon men xuất hiện. Tính đến thời điểm viết bài, khi UST bị vỡ neo giá nghiêm trọng, BTC một lần nữa tiếp tục rớt giá, giảm xuống dưới $30.000 đô la, với mức giảm tối đa hơn 12% trong 24 giờ.